新华财经北京8月11日电 上周（2025年8月4日至8月8日）债市在周初短暂受到权益市场走强压制，收益率上行，随后几日持续修复，10年期国债收益率全周走跌1.68BP至1.69%。央行开展买断式逆回购操作，提前对冲季末流动性压力，资金面维持均衡宽松。首批恢复征收增值税地方债已平稳发行，利率低于预期，本周需关注首批恢复征税国债发行情况。
行情回顾
2025年8月8日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年8月1日分别变动-2.28BP、-3.02BP、-2.92BP、-2.32BP、-1.48BP、-1.68BP、1.1BP、-0.9BP。
具体来看，周一，早盘债市继续消化国债等利息收入恢复征收增值税影响，利率走低，10年期国债活跃券250011收益率最低触及1.68%，随后在股债跷跷板效应下债市情绪转弱，250011收益率收涨1.3BP，报1.708%。周二、周三，股债跷跷板效应减弱，整体呈现双牛格局，250011收益率两日分别下行0.4BP、0.7BP，至1.697%。周四，央行公告将开展7000亿元买断式逆回购操作，债市继续走强，250011收益率下跌0.95BP至1.6875%。周五，首批恢复征税地方债平稳发行，中标利率低于预期，长债利率窄幅波动，250011收益率微涨0.35BP至1.691%，全周累计下跌0.4BP。
国债期货震荡上涨，30年期主力合约全周上涨0.19%，10年期主力合约上涨0.18%，5年期主力合约上涨0.10%，2年期主力合约上涨0.03%。
中证转债指数强势突破前高、续创10年新高，全周上涨2.31%，收盘报467.77。
一级市场
上周利率债合计发行61只、8065.09亿元，其中，国债发行7只、4685.50亿元，政策性银行债发行22只、1725亿元，地方债发行32只、1654.59亿元。
周五发行河北及湖北地方债，为恢复征收增值税后的首批地方债，利率较存量老券估值仅高3-5BP，好于预期。
据已披露公告，本周（2025年8月11日至8月15日）利率债计划发行35只、3854.32亿元，其中，国债计划发行4只、2600亿元，政策性银行债计划发行5只、340亿元，地方债计划发行26只、914.32亿元。
海外债市
一级发行市场疲弱态势凸显，美国国债收益率上周整体上涨6-8BP。美国财政部于周二、三、四分别招标发行了3年期、10年期、30年期国债，需求层层减弱。
其中周四发行的30年期美债规模为250亿美元，中标利率4.813%，低于7月的4.889%，但较预发行利率高2.1个基点，尾部利差为去年8月以来最大。投标倍数2.27，为2023年11月以来最低，也远低于近期均值。衡量海外需求的间接认购比例为59.5%，是5月以来最低、2021年以来次低；衡量美国国内需求的直接认购比例为23.03%，远低于7月的27.4%和近六次均值24.2%；一级交易商获配比例为17.46%，是2024年8月以来最高。
周三发行的10年期美债中标利率较预发行利率高1.1个基点，自2月以来首次出现尾部利差，投标倍数降至2024年8月以来最低，国内外需求双双下降，一级交易商接盘比例上升。
财经金融博客Zerohedge评论称，“拍卖结果预示着，一旦鲍威尔最终开始降息，市场将立刻重新定价通胀预期，长端收益率将剧烈上行，出现令人大跌眼镜的陡峭化走势。”
美联储降息预期在上周走高。CME美联储观察工具显示，截至8月9日，市场预计年内降息3次，9月、10月、12月连续三次降息25BP；预期9月降息25BP的概率为88.9%，较8月1日提高了8个百分点。
旧金山联储主席玛丽·戴利周一表示，鉴于越来越多的证据显示美国就业市场正在走软，而且没有迹象表明关税引发了持续性的通胀，降息的时机已经临近。戴利表示，在9月货币政策会议之前，仍会有一些关键数据发布，包括劳动力市场和通胀方面的报告，她会保持开放态度，“如果通胀重新上行并产生溢出效应，或者劳动力市场反弹，我们降息就可能少于两次。”“但我认为更可能的情况是，我们可能需要降息两次以上……如果劳动力市场明显走弱而我们又未看到通胀的溢出效应，那我们也应该准备采取更多降息措施。”
明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利周三表示，美国经济正在放缓，可能使得短期内降息成为合适的政策选择。他表示，仍预计年底前将降息两次，但如果有迹象表明关税引发的通胀效应可能更持久，那么决策者可能会减少降息次数。
美国总统特朗普周四表示，他已选定现任白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替刚刚空出的美联储理事席位，任期至2026年1月31日。
摩根大通的策略师称，如果这项关键任命成功，美国国债收益率曲线可能从四年来的最宽水平进一步趋陡。
公开市场
上周央行公开市场共开展11267亿元7天期逆回购操作，周一至周五操作量分别为5448亿元、1607亿元、1385亿元、1607亿元、1220亿元。
中国人民银行8月7日公告，为保持银行体系流动性充裕，8月8日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展7000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。
8月将有4000亿元3个月期、5000亿元6个月期的买断式逆回购到期，合计到期规模9000亿元。业内人士预计，考虑到财政发力、政府债发行节奏与中长期流动性需求，8月或许还会有第二次买断式逆回购操作。
上周有16632亿元7天期逆回购到期，叠加买断式逆回购投放7000亿元，央行合计净投放1635亿元。资金面均衡宽松，资金价格下行，DR007盘内运行在1.3-1.6%的区间。
本周央行公开市场共有11267亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期5448亿元、1607亿元、1385亿元、1607亿元、1220亿元。
要闻回顾
·据海关统计，2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比增长3.5%。其中，出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%，降幅较上半年收窄1.1个百分点。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，增长6.7%。其中，出口2.31万亿元，增长8%；进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。
·中国银行间市场交易商协会8月7日发布《关于加强银行间债券市场承销报价自律管理的通知》，要求主承销商建立健全承销报价内部管理制度，不得以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标。发行人不得干扰主承销商独立、客观的报价决策。对于主承销商以低于成本的承销费报价、发行人干扰主承销商承销费报价等行为，市场成员可向交易商协会投诉举报。发行人和主承销商违反自律规则及本通知规定的，交易商协会将视情节轻重采取相应自律措施。
·8月7日，标普国际信用评级公司发布报告，决定维持中国主权信用评级“A+”和展望“稳定”不变。财政部有关负责同志表示，下半年，中国宏观政策将持续发力、适时加力，同时保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官。未来，中国将继续增强经济发展内生动力，不断根据国内外形势变化，及时研究和动态调整政策储备，确保经济持续稳中向好，为世界经济发展贡献中国力量。
·国家统计局8月9日发布的数据显示，7月份，我国CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅高于季节性水平0.1个百分点，同比持平；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大，为2024年3月以来最高。7月份，我国PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以来环比降幅首次收窄，同比下降3.6%。
机构观点
天风证券：增值税调整实施首日，有9只新代码地方债发行，发行结果整体好于预期。根据测算，地方债新老券利差理论测算值约为10BP。但从发行结果来看，实际新老券利差不及10BP，约4-7BP。往后看，债市趋势性行情尚未形成，震荡行情中需要进一步关注当中的结构性深耕机会，关注具有波动空间和流动性较好的品种，如：30年国债等长端、超长端品种；结合市场发行情况及相对价值的切换，进行精细化择券。
兴业证券：税收政策调整对债市整体的情绪偏利空，当前市场宽货币预期偏弱，权益和商品市场走势仍可能对债市形成扰动，老券抢筹行情结束后，收益率明显下行的空间可能有限。8月份建议投资者按照区间震荡的利率走势应对，交易盘可以围绕10Y国债1.7%中枢展开波段操作，配置盘在10Y国债接近1.75%，30Y国债接近1.95%时可以积极介入。在资金宽松确定性较高的情况下，票息策略的性价比仍然较高，需要重视票息资产的配置价值，结合流动性风险看，建议选择3Y以内普信债下沉，或者4-5年高等级二永债品种。
浙商证券：本次地方债发行超预期反映了央行呵护和机构追逐息差的共同驱动，若后续央行呵护态度延续，国债发行情况或也好于预期。8月债市短暂进入政策及消息面平静期，地产限购放开等政策可能驱动小幅调整，债市重回震荡，部分多空消息暂时脱敏，纯债投资或可暂时以持有为主。点位上：（1）上限方面，前期10年国债收盘利率上行到1.75%附近时以银行和保险为代表的配置盘大举入场，配置盘对利率上限的支撑性再次得到印证；（2）下限方面，受到“反内卷”交易和风险偏好系统性抬升的扰动，利率运行区间系统性上移，目前1.65%-1.68%或构成短期震荡下限。
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